苯乙烯又名“乙烯基苯”，英文简称SM，是一种重要的有机化工原料，主要用于生产发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS等合成树脂和丁苯橡胶(11785, -115.00, -0.97%)（SBR）和SBS弹性体等，下游产品广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制鞋、包装等领域。此外，它还可以作为医药、农药、染料和选矿剂的中间体，用途十分广泛。

　　苯乙烯期货将于2019年9月26日在大连商品交易所上市，为便于投资者更好地开展苯乙烯期货交易，本文将基于大连商品交易所公布的苯乙烯期货征求意见稿（上市交易请以后续大商所公布的正式稿为准），对苯乙烯期货交易进行介绍。此外，本文还将从供给、需求、进出口贸易、库存等多方面全方位地介绍苯乙烯产业链。

　　第一部分：苯乙烯期货简介

　　1.1 苯乙烯期货标准化合约（征求意见稿）

根据目前大连商品交易所公布的苯乙烯期货合约（征求意见稿），1手苯乙烯期货代表实物苯乙烯5吨；交易最低保证金为5%，说明交易杠杆可至20倍；交易时间显示，目前苯乙烯期货暂无夜盘交易。以上信息均为征求意见稿，预计近期大连商品交易所将公布苯乙烯上市合约基准价，并发布正式合约细则，届时交易将以正式合约为准。

　　1.2 苯乙烯期货主要交易制度（征求意见稿）

　　1.2.1 持仓限额制度

苯乙烯期货合约的交易指令每次最大下单数量为1000手，按照1手5吨计算，即苯乙烯每次最大下单量为5000吨。同时不同时间段，苯乙烯持仓限额如表2-1所示。

　　1.2.2 储存及交割

在储存方式上，由于苯乙烯在常温下容易聚合，为保证交割品质量，大连商品交易所要苯乙烯贮存在25℃以下或冷藏仓库里，防止聚合变质。

　　在交割质量指标数上，大连商品交易所要求苯乙烯交割品入库前聚合物≤6 mg/kg，出库时聚合物小于等于10mg/kg。此外，C8抽提苯乙烯属于非常规路线的产品，品质较差，为了区分C8抽提的苯乙烯，大连商品交易所增设了硫含量指标。

　　在交割形式上，根据目前的征求意见稿通知，苯乙烯期货合约适用期货转现货（简称期转现）、滚动交割和一次性交割。

　　1.2.3交割区域及升贴水方案设计

目前，大连商品交易所尚未公布苯乙烯具体交割库，但交易所有关交割区域与升跌水方案初步设计如下：

　　交割区域设置原则：（1）位于主要贸易集散地，价格具有代表性；（2）具有充足的库容；（3）具有较好的物流条件，便于组织交割和接货。

　　交割区域及升贴水设置初步方案：（1）华东江苏、浙江和上海等地区的现货企业可以申请成为苯乙烯期货交割厂库。（2）华南广东、福建等的现货企业可以申请成为期货交割厂库。（3）各地升贴水设为0元/吨，预计86%的情况，卖方会选择在华东地区交割，可确保华东作为主交割地的地位。

　　第二部分：苯乙烯产业链基本面简析

　　2.1 苯乙烯及其生产工艺简介

　　2.1.1 苯乙烯简介

　　苯乙烯（Styrene，C8H8）是一种重要的基本有机化工原料，主要用于生产聚苯乙烯树脂（PS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）树脂、苯乙烯-丙烯腈共聚物（SAN）树脂、丁苯橡胶和丁苯胶乳（SBR/SBR 胶乳）、离子交换树脂、不饱和聚酯以及苯乙烯系热塑性弹性体（如 SBS）等。

　　2.1.2 苯乙烯属性

苯乙烯属于芳烃，是一种无色、有特殊香气的油状液体，不溶于水，能与乙醇、乙醚等有机溶剂混溶。苯乙烯熔点为-30.6℃，沸点为145.2℃0，可燃，与空气能形成爆炸混合物。因此，苯乙烯一般储存于阴凉、通风的库房，同时应远离火种、热源，库温不宜超过25℃。包装上要求密封，不能与空气接触。应与氧化剂、酸类分开放，切记混储。同时苯乙烯不宜大量储存或久储。

　　且需要注意的是，由于苯乙烯具有不饱和双键，并且与苯环形成共轭体系，因此极易自聚和聚合，一般加热或使用催化剂可使苯乙烯发生自由基聚合。常温下，苯乙烯也可缓慢聚合，因此要加阻聚剂——对苯二酚或叔丁基邻苯二酚（0.0002%-0.002%）作稳定剂，以延缓苯乙烯自由基聚合，才可储存。

　　2.1.3 苯乙烯生产工艺

　　目前苯乙烯主要有三种生产工艺，分别为PO/SM联产法（乙苯/丙烯共氧化法）、乙苯脱氢法和C8抽提法。

（1）PO/SM联产法又称乙苯/丙烯共氧化法，指用乙苯和丙烯氧化联产环氧丙烷和苯乙烯，该工艺全球产量占比约为12%。该工艺此前一直被掌握在掌握在国外公司手中，如安德巴塞尔、壳牌、雷普索尔等。近年来，随着国内技术的突破，国内采用该工艺的占比将逐步提升。

　　（2）乙苯脱氢法，是指乙烯和纯苯反应生成乙苯，乙苯脱氢产生苯乙烯，该工艺全球产量占比约为80%，是目前比较主流的一种生产工艺。

　　（3）C8抽提法，是指将裂解汽油里面4%-6%的苯乙烯抽提出来的一种方法。C8抽提苯乙烯属于非常规路线的产品，品质较差，2018年国内产量约17万吨。目前，辽通化工（2.7万吨/年）、天利高新（4万吨/年）、中沙天津石化（3.5万吨/年）、新华粤石化（3万吨/年）、大庆三聚（3万吨/年）和兰州汇丰（2.5万吨/年）的装置正在使用该生产工艺。需要注意的是，根据大商所苯乙烯交割品质量规定，C8抽提苯乙烯目前不允许进行交割。

　　2.2 苯乙烯产业链

从苯乙烯上游来看，其直接上游为乙烯和纯苯，生产1吨苯乙烯需要0.79吨的纯苯和0.29吨的乙烯。而根据纯苯的来源不同，苯乙烯上游涉及原油和煤两大领域。因此，原油和煤价格的变动对苯乙烯有一定的影响，但影响更直接的是纯苯和乙烯的价格。

　　从苯乙烯下游来看，其直接下游包括EPS（可发性聚苯乙烯）、PS（聚苯乙烯）、ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）、UPR（不跑和聚酯树脂）、SBR（丁苯橡胶）、SBC（苯乙烯类共聚物），其中EPS、PS、ABS分别占据了苯乙烯总需求的26.67%、22.88%以及21.78%，三者合计占苯乙烯总需求的71.33%。EPS主要运用于板材、外包装隔热材料；PS主要用来做电子元件、日用品玩具、包装容器等；ABS主要应用于家用电器、轻工业领域、交通用具、办公设备、建材等。

　　2.3苯乙烯供给端

2009年至2018年，苯乙烯产能由492万吨增长至922万吨，年均复合增速为7.24%，整体来看，苯乙烯产能温和增长。此外，自2014年开始，苯乙烯装置开工率由68%提升至88%，装置提负明显。这主要有以下3点原因：第一，旧装置淘汰，新装置负荷稳定。一方面，大连石化、辽通化工、大庆中蓝、华北石化等苯乙烯老装置淘汰；另一方面，后续多套新增装置投产，且产能多为20万吨以上的大型装置，因此整体开工负荷稳定。第二，苯乙烯利润丰厚，刺激装置提高负荷。2014年至2018年间，苯乙烯生产利润丰厚，多数时候厂家生产利润在850-2300元/吨，与此前装置亏损相比，厂家提负意愿明显。第三，原材料问题逐步得到解决。一方面，乙烯供应增加，另一方面，企业通过新上乙烯加注装置和直接采购乙苯来满足原料供给。

从企业性质来看苯乙烯产能分布情况，目前51%的苯乙烯产能集中在“三桶油”，其中中国石化产能占比为26%、中国石油产能占比为13%、中海油产能占比为12%。此外，民营企业和合资企业产能占比分别为29%和16%。

　　从区域来看苯乙烯产能分布情况，目前45%的苯乙烯产能分布在华东地区，这与苯乙烯下游分布恰好重叠。此外，华北和华南地区产能占比分别为22.4%和12.6%，这主要是因为华北地区是传统的石化生产企业驻扎地，华南地区自身苯乙烯下游需求较多。

从2019年四季度至2023年苯乙烯产能投放计划来看，未来三年苯乙烯产能将迅速扩张。尤其是2020年，国内有471万吨的新增产能投放计划，若产能顺利投放，在巨大的供给冲击下，当需求整体偏弱时，苯乙烯价格有较大的下行压力，预计届时苯乙烯生产利润将被严重压缩。未来苯乙烯价格演绎与装置投产进度将密切相关，需对此予以关注。

　　2.4苯乙烯需求端

苯乙烯下游需求覆盖领域极为广泛，其直接下游包括EPS（可发性聚苯乙烯）、PS（聚苯乙烯）、ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）、UPR（不跑和聚酯树脂）、SBR（丁苯橡胶）、SBC（苯乙烯类共聚物），终端下游对应塑料(7725, -15.00, -0.19%)、泡沫、家用电器、电子元件、板材、玻璃(1442, -3.00, -0.21%)钢、涂料、沥青(3216, 54.00, 1.71%)改性等产品。

　　就下游主要需求来看，其中EPS、PS、ABS分别占据了苯乙烯总需求的26.67%、22.88%以及21.78%，三者合计占苯乙烯总需求的71.33%。EPS主要运用于板材、外包装隔热材料；PS主要用来做电子元件、日用品玩具、包装容器等；ABS主要应用于家用电器、轻工业领域、交通用具、办公设备、建材等。

　　从苯乙烯表观消费需求来看，2009年以来，苯乙烯下游消费需求稳步增长，2009年至2018年表观消费需求由625万吨上涨至1103万吨，年均复合增速为6.52%。2018年开始，受宏观经济的影响，苯乙烯下游消费需求增速放缓至3.31%。

据我们对苯乙烯下游未来的新增产能投放的统计，以及由此测算出的苯乙烯消耗量，苯乙烯需求相对供给增速跟进不足，预计随着苯乙烯产能的投放，苯乙烯将逐步承压。截至2020年末，我国有352万吨下游产能释放，对应苯乙烯消耗量为281.23万吨。而同时间段，苯乙烯将有541.2万吨苯乙烯产能投产，理论上来说整体产能是过剩的。但考虑到我国当前苯乙烯仍有部分进口自国外，因此仍存在部分进口替代空间。

EPS、PS和ABS是苯乙烯三大主要需求，因此本文将对以上三大产品的需求淡旺季进行介绍。

　　EPS在我国主要应用于板材与包装两方面。其中，板材应用以彩钢板与外墙保温为主；包装集中应用在家电、陶瓷、工艺品、水果等领域。在区域和时间维度上，北方（以长江为界）需求以板材为主，需求季节为 3-11 月份；南方是包装的集中营，每年除 6-9 月份以外，其余时间多为需求旺季。

　　PS被广泛应用于电子电器、日用品、包装容器、玩具等众多领域。这主要是因为PS具有高透明度、绝热、绝缘、低吸水性、易成型等特点。PS 淡旺季主要以家电生产旺季来决定，旺季主要集中在家电旺销月份的前 1-2 个月。一般来说3-5月份是夏季订单生产的集中期，8-10 月份是圣诞订单的生产集中期，12 月份为元旦和春节订单的小旺季。但是近年来淡旺季区分已不明显。

　　ABS被广泛应用于家用电器、汽车、电子电器、仪器仪表、纺织和建筑等工业领域，其中家用电器用量占比约60%。这主要是由于ABS树脂是五大合成树脂之一，抗冲击性、耐热性、耐低温性、耐化学药品性及电气性能优良，易加工、制品尺寸稳定、表面光泽性好，容易涂装、着色，还可以进行表面喷镀金属、电镀、焊接、热压和粘接等二次加工，是一种用途极广的热塑性工程塑料。其淡旺季与 PS 相同。

　　2.5 苯乙烯进出口

随着国内苯乙烯产能的增加，苯乙烯进口依存度逐年下滑。2018年苯乙烯进口量为288.7万吨，出口量为0.52万吨，对外依存度为26.41%较此前40%~50%的进口依存度水平，苯乙烯近年来进口依存度下滑明显。

从进口来源的具体区域来看，2018年从韩国和美国的苯乙烯进口量下滑明显。这主要是因为2018 年6月22日，商务部发布2018年第43号公告，裁定原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯存在倾销，决定自2018年6月23日起，对上述产品征收反倾销税，税率自3.8%-55.7%不等，征收期限为5年。受此影响，从韩国和美国进口的苯乙烯量同比大幅下滑。尽管台湾省也被征收了反倾销税，但是由于2018年苯乙烯生产利润处于高位，对台湾货源的反倾销税率仅在3.8%-4.2%，因此苯乙烯厂家或许存在让利销售的现象。且在反倾销实施之前，台化提前将部分苯乙烯产品出口至其在宁波的下游工厂。

　　2.6苯乙烯库存

 

　　前几年，因为对进口货源高度依赖且国内 70%的进口货源集中在江苏地区，苯乙烯华东主港库存成为影响国内市场行情的关键因素。近年来，自给率提升，对进口货源的依赖性逐年降低，苯乙烯华东主港库存的影响力有所减弱，但截至目前，仍是最主要的影响因素之一。2016年~2018年，由于国内苯乙烯装置的投产，苯乙烯进口依存度逐渐降低，苯乙烯华东港口库存同比下降。2019年上半年，前期由于新加坡、日本货物到港增加，港口到货多但提货速度慢，导致货物不断累积，且3月份由于盐城爆炸事故的发生，港口发货速度放缓，库存进一步累积。3月之后，随着需求的逐步回升，港口步入去库阶段。

　　从社会库存来看，由于苯乙烯自身容易聚合的特性，其流转较快，整体社会库存处于低位。因此，预计在未来产能过剩情况下，受制于苯乙烯的存储特点，苯乙烯价格易跌。